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　　来源：招商证券策略研究

　　近期“反内卷”驱动钢铁、新能源、建材领涨，AI驱动科技龙头等表现亮眼，两者共同推动上证指数于本周五站上扭亏阻力位。中长期来看，“反内卷”或驱动上市公司持续削减资产开支，出清过剩产能，经济供求关系边际改善，推动企业盈利能力和内在回报稳步提升，“高质量”股票有望成为推动指数突破的第一股力量。而围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，或成为推动A股向上的第二股核心力量。左手高质量股票，右手大空间赛道的新哑铃形是下半年配置选择。

　　核心观点

　　【观策·论市】推动上证指数站上关键点位的关键力量：反内卷和AI。6月24日以来，受益于反内卷和AI大产业趋势，创业板指、科技龙头、质量类指数涨幅居前，行业中钢铁、新能源、建材、传媒、通信、电子等领涨，截至本周五上证指数站上扭亏阻力关键点位3450以上。从中期的趋势来看，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量，“反内卷”驱动上市公司削减资产开支，出清过剩产能，经济供求关系边际改善，企业盈利能力和内在回报有望稳步提升，吸引更多中长期资金流入市场，“高质量”股票有望成为推动指数突破的关键力量。另一方面，AI是驱动本轮技术革命的关键力量，围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，辐射了A股的多行业多主题的投资机会，成为推动A股向上的第二股核心力量。

　　【复盘·内观】本周A股市场整体走势偏强，主要原因为：1）美股延续上行态势，科技龙头的新高带动A股相关产业链资产的上涨；2）场内赚钱效应较强，近期主流热点轮动活跃；3）政策层面开展“反内卷”行动，有助于缓解国内通缩压力。

　　【中观·景气】6月制造业PMI环比回升，重卡销量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要有：1）工业金属价格多数上涨，库存低位；2）TMT持续高景气，DDR5价格上行，6月电信广播、互联网PMI处于景气高位；3）6月重卡销量同比增幅扩大；4）空冰洗彩四周滚动零售额同比增幅扩大，白酒价格指数回暖。后续关注景气较高或有改善的煤炭、有色、汽车、家电、食品加工、通信等。

　　【资金·众寡】融资资金净流入、ETF净流出。融资资金前四个交易日合计净流入189.4亿元；新成立偏股类公募基金42.5亿份，较前期下降106.6亿份；ETF净赎回，对应净流出206.6亿元。融资资金净买入电力设备、有色金属、国防军工等；金融地产（不含券商）ETF申购较多，医药ETF赎回较多。

　　【主题·风向】小鹏G7发布，9分钟订单破万超市场预期。2025年7月，小鹏G7以“全球首款具备L3级算力的AI智能家庭SUV”定位正式上市，呈现出“硬核科技下放”与“家庭场景优化”的双重特征。该车型以自研“太极AI底盘”、全域800V高压平台的“857”超充架构及搭载本地端双大模型的智能驾驶系统为技术内核，将高端配置普惠至25万级主流市场。同时，通过88%的超高空间利用率、39处精细化收纳空间等设计，精准满足家庭用车需求，上市9分钟订单即破万台，强势重构了中大型纯电SUV的市场竞争格局。

　　【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.76，较上周上行0.20，处于历史估值水平的55.8%分位数。本周指数估值多数上行，其中，钢铁、国防军工和建筑材料估值涨幅居前，计算机、美容护理、非银金融估值跌幅居前。

　　【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。

　　观策·论市——推动上证指数站上关键点位的关键力量：反内卷和AI

　　上证指数在周五收盘站上关键点位3450以上，即我们前面多篇文章中提到的扭亏阻力位。6月24日以来，风格指数方面，创业板指、科技龙头、质量类指数涨幅居前，行业方面，钢铁、新能源、建材（受益于反内卷）、传媒、通信、电子（受益于AI大产业趋势）等领涨。

　　从中期的趋势来看，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量，“反内卷”驱动A股内在价值提升，“高质量”股票成为推动指数突破的关键力量。过去15年，全球慢牛，唯独A股横向震荡，其原因在于：1）上市公司普遍以投资为导向，用赚到的钱扩大资本开支，实现了收入和利润规模的增长，却没有为股东带来真正的直接回报；2）再融资进行资本开支后，往往会导致产能大量投放，进而产生局部过剩，从而压制上市公司盈利的提升，ROE也面临下行压力；3）中国股票市场IPO、再融资和重要股东规模减持较大，使得部分年份资金需求超过了A股的资金流入，市场调整的压力较大。

　　今年以来，在内卷加剧和局部产能过剩背景下，上市公司纷纷削减资本开支，政策导向也从鼓励大规模制造业投资，转向化解内卷竞争，上市公司整体资产开支进入下行周期，供求关系边际改善，盈利能力和内在回报有望稳步提升，有望吸引更多中长期资金流入市场，推动A股传统板块进入慢牛状态。

　　另一方面，AI是驱动本轮技术革命的关键力量。作为兼具革命性与枢纽性的技术平台，AI的横向赋能能力正在重塑产业格局与资本市场的底层逻辑。这种影响力源于其作为通用目的技术的双重属性：既是支撑多领域发展的基础设施，也是驱动前沿应用的创新引擎。围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，辐射了A股的多行业多主题的投资机会，成为推动A股向上的第二股核心力量。

　　风格方面，7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。

　　行业选择层面，展望7月份，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向。我们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等。赛道选择层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池、国产算力、非银金融、国防军工、创新药。

　　1、上涨指数站上关键点位的关键力量：反内卷和AI

　　（1）上证指数站上关键点位3450

　　在前面多篇文章中我们提到，A股每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

　　市场进入牛市阶段II，需在前期密集成交区震荡换手、减少套牢盘基础上，新增资金浮盈并聚焦向上动力。有效突破扭亏阻力位，通常依赖盈利增速转正加快、宏观数据（如社融和M1）回升，以及低渗透率等产业趋势带来的政策和技术驱动。突破后投资者信心提升，资金加仓推动市场形成“浮盈→加仓→上涨”的正反馈循环。关键阻力位为上证3450点、万得全A 5400点。

　　而从最新的指数走势来看，上证指数在周五收盘站上关键点位3450以上，从周指数点位来说，创下了去年10月8日以来的新高。

　　（2）引领指数突破的关键力量——反内卷/AI

　　自6月24日以来，指数持续震荡上行，从风格和板块指数表现来看，创业板指、科技龙头指数和质量类指数扮演了重要力量。其中，推动创业板指上涨的力量包括新能源（受益于反内卷），光模块龙头“易中天”和PCB龙头（受益于AI算力），对创业板指贡献较大。

　　而风格指数层面，质量系列指数，包括300质量成长，500质量等指数成为引领指数反弹的关键力量。

　　从行业的表现来看，领涨的钢铁、新能源、建材都是受益于反内卷政策，而传媒、通信、电子受益于AI大产业趋势。

　　2、从中期的趋势来看，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量，“反内卷”驱动A股内在价值提升，“高质量”股票成为推动指数突破的关键力量

　　全球慢牛十年，唯独A股横向震荡。

　　自2010年全球次贷危机结束以来，全球主要发达国家股票市场权重指数均呈现持续震荡不断创新高的慢牛形态，而唯独沪深300指数呈现横向震荡的状态。

　　难道是因为中国经济不行？当然不是，2010~2024年这15年间，中国名义GDP增速达到9.3%，远高于发达国家。

　　难道是因为盈利增速不行？也不是，尽管发达国家上市公司盈利能力超过了名义GDP涨幅，沪深300指数成分只是接近名义GDP涨幅，但是沪深300指数的盈利增速仍然接近美国和德国。

　　近十年以来A股为何不涨？

　　（1）上市公司普遍以投资为导向，“卷”产能下高资本开支，给股东的真实回报较低

　　本质上，投资一家上市公司，最终应体现在公司赚到的“真金白银”能够回报给股东。然而，长期以来，A股投资者很少关注上市公司实际赚了多少钱、分给了股东多少利润。造成这种局面的根本原因，是过去20年中国经济以投资为主要驱动力，上市公司的利润分配机制也以资本开支为主。换言之，大部分公司用赚到的钱进一步投入扩张，实现了收入和利润规模的增长，却没有为股东带来真正的直接回报。

　　曾经的中国经济在房地产、基建、制造业的驱动下，体现为三年半的信用周期，这种信用周期是中国经济特有的发展模式与金融体系共同作用的结果。房地产、基建和制造业是中国经济增长的重要贡献和组成部分，而它们的投资和发展又高度依赖信贷资金的支持。在2022年以前，中国经济增速弹性较大，经济增长和总需求总体上保持了较高增速的稳定状态。尽管中国经济增速中枢高，但上市公司普遍以投资为导向，经营性现金流量净额大多数都会进行资本开支，并且还要融资进行资本开支，给股东的真实回报较低。二级市场投资者关注的并不是企业能分给股东多少钱，而是收入和利润的增速，赚钱的方式主要依靠市场情绪和估值变化带来的股价上涨，而非企业的真实回报。

　　在高投资环境下，上市公司往往需要大规模的资本支出，因此在其经营成果的分配机制中，大部分经营性现金流会用于资本开支，留给股东的自由现金流占比相对较低。企业的自由现金流是企业进行利润分配的基础，因此在自由现金流比较低的背景下，上市公司此前整体的分红也较低，A股整体的股息率较低。例如对于整个A股来说，股息率只有百分之二左右，即便是中国最大上市公司的沪深300成分股，股息率也只有3%，直到近些年，随着股价的下跌和经营质量的改善，股息率才攀升到3%以上。

　　在2022年之前，A股市场整体的利率中枢处于较高水平，债券收益率普遍在4%以上，同时房地产价格持续上涨。在此背景下，A股整体回报率相较于债券和房地产显得相对有限，这在一定程度上抑制了长期资金及居民资金流入股票市场，导致A股长期缺乏增量资金，尤其是长期资金源的补充。

　　其实这种情况出现的原因，在上文中已经描述，尽管中国经济增速中枢高，但上市公司普遍以投资作为导向，经营性现金流量净额大多数都会进行资本开支，并且还要融资进行资本开支，给股东的真实回报较低。而再融资进行资本开支后，往往会导致产能大量投放，进而产生局部过剩，从而压制上市公司盈利的提升，此外，再融资新增股本后，净资产增加。净利率承压和净资产承压，则ROE面临下行压力。定增解禁后，又会形成大量的减持压力，压制A股估值的提升。

　　因此，给股东的内在回报较低，大量资本开支形成内卷式竞争压制盈利能力，股权融资解禁后形成减持压力三个因素形成共振，导致A股中长期的回报率较低。

　　而其中最关键的指标，是自由现金流占公司经营现金流量净额的比例较低。过去15年，沪深300自由现金流占公司经营现金流量净额的比例始终较低。不过近几年已经开始逐渐攀升。

　　与发达国家资本市场相比，发达国家经济增长中枢相对较低，增长的弹性也较小。这导致发达国家上市公司，尤其是传统行业企业，在资本开支上的意愿普遍较弱。在这种情形下，上市公司的资本开支净额占经营性现金流的比重较低，留给股东的自由现金流比例较高。因此，尽管发达国家的经济及企业盈利增速有限，其资本市场能够为股东持续提供较高的内在回报。这也是支撑发达国家资本市场长期保持强势表现的关键原因。

　　（2）大量资本开支形成内卷式竞争压制盈利能力

　　再融资进行资本开支后，往往会导致产能大量投放，进而产生局部过剩，从而压制上市公司盈利的提升。此外，再融资新增股本后，净资产增加，净利率承压，ROE也面临下行压力。

　　2012年以来经历了高资本开支后，企业逐渐面临更加激烈的内卷竞争和局部产能过剩，在此背景下2021年以来投资链大宗商品价格震荡调整，今年以来3月开始呈现加速下行的态势，显示上游的低通胀压力加大。随着商品价格大幅下跌，利润快速下行，PPI整体为负增长，进一步压制上市公司盈利的提升。

　　（3）股权融资解禁后形成减持压力压制A股估值提升

　　2023年以前，A股市场基本定位于“融资市”。在此定位下，监管侧重点更多在于为企业提供股权融资（IPO、增发等）的便利，以支持实体经济发展。然而，这种模式下大量股权融资的股份在达到锁定期解禁后，往往会转化为强大的减持压力涌向二级市场。持续且规模可观的减持行为，增加了资金需求，对股价形成抛压，从而长期制约了A股整体估值的有效提升。

　　2023年以来随着我国资本市场的逐步成熟，A股市场上市公司的股东回报能力稳步提升，现金分红质量持续抬升。2021年以前，A股定位融资市，股票市场股权融资规模整体大于分红回购规模。2023年以来出台的多项政策，通过提高股份回购的便利度、放宽回购条件等方式鼓励企业进行股票回购和分红，企业回购股票的意愿和积极性得到显著提升，现金分红规模也相应增加。在从融资市向投资市转变过程中，要重视股东回报率的思路。

　　（4）经济结构变化和反内卷深化后，上市公司整体资产开支进入下行周期，供求关系边际改善，盈利能力和内在回报有望稳步提升，推动A股传统板块进入慢牛状态

　　924会议后，稳定中国经济和总需求成为政府的首要任务。过去三年，房地产和地方政府债务的收缩造成了明显的下行压力，而当前财政政策转向扩张，房地产市场趋于稳定。在此背景下，未来总需求增速很可能将在4%左右上下波动，并有望成为较长期的常态。

　　在此背景下，我们也很难期待上市公司的收入增速再像此前一样有很大弹性。在2024年年报及2025年一季报披露结束之后，我们已经看到了上市公司的收入增速结束了下行，但是跟往常不一样，上市公司收入增速缺乏显著回升的弹性，而是会保持在0~5%之间的一个波动，这有可能会成为未来的一个常态。

　　然而，我们预计自2025年起，这一局面将出现根本性变化和改善。随着2025年后中国经济增速中枢下移、波动率降低，A股上市公司的资本开支也将步入下行周期。

　　在内卷加剧和局部产能过剩背景下，上市公司纷纷削减资本开支，政策导向也从鼓励大规模制造业投资，转向化解内卷竞争。受这两大因素影响，2024年以来上市公司的资本开支出现了负增长。然而，2024年上市公司并未因此提升对股东的实际回报，因为同期经营活动现金流净额也是负增长。也就是说，尽管资本开支收缩，但经营流量净额下滑更快，分给股东的真实回报反而下降。这一局面在2024年年报及2025年一季报披露的数据中出现了转折。

　　随着财政政策加力，总需求开始回升，上市公司经营流量净额反弹。与以往不同的是，尽管经营流量净额改善，上市公司的资本开支依然呈负增长。无论是内部出于防范内卷、降低扩张，还是外部面临关税冲击，企业都变得更谨慎，不再盲目投入资本开支，经营现金流边际改善，资本仍处收缩趋势。

　　在资本开支中枢回落的背景下，企业自由现金流占比有望持续提升，从而推动A股的内在回报率上升，吸引更多中长期资金流入市场。由此，A股市场长期缺乏增量资金的问题将得到有效缓解，资本市场内在价值也将稳步提升，逐步具备类似发达国家市场长牛慢牛的特征。

　　从下图可以看到，这是少见的上市公司经营流量净额上行、而资本开支却持续下行的局面。这意味着上市公司经营成果的分配机制已发生根本变化——公司不再一味追求规模扩张和大规模资本开支，而是更加重视提升对股东的真实回报。因此，我们判断，自由现金流占经营流量净额的比值有望自2025年起开始进入系统性的上升通道。

　　在上市公司削减资本开支后，新产能供给边际减少，但是当前由于存量产能仍然庞大，导致PPI持续为负，类似十年的2015年，2015年底推出供给侧改革的系列措施的时候，PPI触底回升。2016到2017年，供给侧改革不断落地强化，供求关系边际改善，PPI回到相对高点。

　　类似的，2025年，反内卷政策将会持续落地，推动各行业的产能进一步优化，预计2026~2017年，反内卷政策有望不断落地强化，供求关系边际改善，预计2026~2027年PPI有望持续回升，工业品通缩格局逐渐缓解。

　　权重指数整体的内在回报率更高，在2022年至2024年，由于经济呈现下行压力，上市公司经营流量净额增速恶化，同时资本开支较高，因此上市公司的自由现金流水平较低，自由现金流收益率也较低，此时沪深300指数整体是呈现整体持续杀估值的状态。投资者也没有用自由现金流收益率的视角来看待沪深300非金融建筑的投资价值。但是自2024年四季度政策转向之后，非金融上市公司的现金流量净额明显改善，资本开支持续下行。在未来经济稳定的假设之下，沪深300非金融建筑的上市公司将会呈现经营流量净额稳步改善，资本开支稳步下行的局面。如此一来，沪深300非金融建筑的自由现金流收益率攀升至4.5%，年内将会攀升至5.2%，而考虑以ROE衡量的永续盈利增速之后，到年底沪深300非金融建筑的SIRR将会攀升至7.4%。

　　目前沪深300非金融建筑的经营现金流净额TTM增速是5%，资本开支下降的速度TTM是-6%。因此，如果今年年内上市公司沪深300非金融建筑的经营现金流净额和资本开支仍然保持当前的趋势，我们可以计算到年底时，沪深300非金融建筑的自由现金流将会进一步扩大，对应的自由现金流率将会进一步提升。

　　在考虑了年内经营流量净额变动趋势和资本开支变动趋势之后，以当前市场衡量或300非金融建筑的自由现金流率为5.2%，SIRR为7.5%。

　　在3月中下旬开始，质量类指数表现较高，很可能就是我们去年下半年以来一直倡导的，以长期内在回报为基础进行投资，买入高自由现金流收益率，高SIRR的股票，在年报及一季报披露后，开始被市场逐渐所接受。在系列指数里面，ROE最高，SIRR最高的是300质量成长，也正好是4月底以来表现最好的指数。也成为推动本轮指数突破的关键指数组合。

　　3、AI是驱动本轮技术革命的关键力量

　　人工智能（AI）已深度融入技术生态系统的核心，形成辐射全领域的技术创新网络。作为兼具革命性与枢纽性的技术平台，AI的横向赋能能力正在重塑产业格局与资本市场的底层逻辑。这种影响力源于其作为通用目的技术的双重属性：既是支撑多领域发展的基础设施，也是驱动前沿应用的创新引擎。

　　在基础层，AI与能源技术形成深度耦合的共生关系。AI算法正在革新能源产业的核心环节——从优化核聚变等离子体控制以提升反应稳定性，到构建智能电网实现能源精准调度，再到通过风光发电预测增强可再生能源效能。同时，能源技术的突破特别是可控核聚变商业化进程，有望为AI算力中心提供近乎无限的清洁能源，彻底突破当前制约AI发展的能耗瓶颈。

　　技术辐射效应在产业层面呈现多维延展。军工智能化领域的技术外溢持续催生民用创新：无人机技术向物流配送转化，自主导航系统驱动自动驾驶演进，目标识别算法赋能工业质检。这种“军转民”转化延续了互联网、GPS等技术的变革路径，凸显了AI的战略价值。生物医药领域则见证着颠覆性变革，AI将药物发现周期从十年级压缩至五年内，研发成功率提升三倍以上，研发成本降低近七成。AlphaFold等蛋白质结构预测技术正重构药物研发范式，释放巨大的健康产业价值。

　　物理世界的智能化延伸聚焦两大方向。具身智能与无人驾驶通过固态电池技术形成协同效应：高能量密度支持机器人长时续航，安全性增强保障自动驾驶可靠性，快充特性缩短设备待机时长。这种融合正在撬动交通与制造业的万亿级变革。支撑所有应用的算力基础设施则呈现双轨发展态势：海外算力代表技术前沿但面临供应链风险，国产算力虽存差距却具备自主可控优势，各国对算力建设的战略投入已成共识。

　　资本市场已敏锐响应AI的变革能量。多个高增长赛道应运而生：智能驾驶市场规模向1.2万亿美元迈进，AI制药领域年均增速超40%，具身智能催生5000亿美元服务机器人市场。领军企业的估值跃迁更成为风向标——OpenAI五年实现百倍估值增长，NVIDIA凭借AI芯片突破3万亿美元市值，这些标杆企业重构着科技板块估值体系。产业链投资则显现乘数效应：全球数据中心建设投入年增超30%，AI芯片研发占据科技企业预算核心，连带激活光纤、5G等底层基础设施的资本布局。这种循环强化机制持续扩大AI技术生态的战略纵深。

　　总体来看，围绕AI的基础设施建设，和应用所扩散出的投资机会，辐射了A股的多行业多主题的投资机会，成为推动A股向上的第二股核心力量。

　　4、小结

　　复盘·内观——A 股主要指数涨多跌少，大盘价值和中小 100 表现较好

　　本周（6月30日-7月4日）A股市场主要指数涨多跌少。主要指数中，大盘价值、中小100表现较好，分别上涨1.94%、1.83%；主要指数中科创50、北证50表现较弱，分别下跌0.35%、1.71%。本周日均成交额14413.96亿元，周度下跌3.05%。

　　本周A股市场整体走势偏强，主要因为：（1）美股延续上行态势，科技龙头的新高带动A股相关产业链资产的上涨；（2）场内赚钱效应较强，近期主流热点轮动活跃；（3）政策层面开展“反内卷”行动，有助于缓解国内通缩压力。

　　从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，钢铁（5.06%）、建筑材料（3.96%）、银行（3.77%）等表现相对较好；美容护理（-0.55%）、非银金融（-0.72%）、计算机（-1.28%）等表现相对较差。从上涨原因看，本周表现较好的板块及主要原因：钢铁、建筑材料（中央财经委发声反内卷，中下游制造业的价格竞争压力有望缓解）、银行（公募季度末调仓结束后重新买入）；跌幅居前的行业原因，美容护理（刺激消费政策仍处真空期叠加港股新消费巨头普遍震荡调整）、非银金融（技术性调整）、计算机（前期的活跃热点如稳定币等开始逐步退潮）。

　　中观·景气——6月制造业PMI环比回升，重卡销量同比增幅扩大

　　6月制造业PMI录得 49.7%，受益于部分消费品制造业等出口回补、扩内需政策效果持续显现，环比上行0.2个百分点，但整体需求相比往年仍然偏弱，PMI连续3个月在荣枯线以下；非制造业PMI为50.5%，环比上行0.2个百分点，连续30个月处于扩张区间。从三个月滚动趋势上来看，制造业与非制造业PMI均有所下滑，其中制造业降至49.4%，非制造业降至50.4%。

　　制造业PMI分项来看，出口同比承压和扩内需政策发力两者博弈，需求环比复苏但仍然偏弱，生产与采购端延续回暖，原材料价格受地缘政治影响有所上涨，进一步拖累利润。生产端，生产指数51%，环比上行0.3个百分点；采购量指数环比上行2.6个百分点至50.2%、进口指数环比提升0.7个百分点至47.8%，增量政策持续提振，生产回暖，但外部不确定性提高、内需偏弱、周期下行叠加淡季影响，企业生产经营预期有所下行；需求端，主要受益于部分行业出口回补或周期底部反弹，新订单指数为50.2%，环比上行0.4个百分点；新出口订单指数47.7%，环比提升0.2个百分点，但需求整体仍然偏弱，有待进一步修复。价格端，购进价格指数提升至48.4%，但仍在荣枯线和近年均值水平以下，需求不足持续制约价格回升，叠加原材料上涨压力，进一步拖累利润。库存方面，产成品库存48.1%，环比提升1.6个百分点，主要原材料库存48.0%，环比提升0.6个百分点，需求不足造成产成品库存积压。考虑到外需放缓，出口承压，夏季制造淡季来临，内需回升弹性偏弱，价格回升动力不足，短期PMI或有承压。

　　分行业来看：1）制造业细分行业中，大宗商品中石油加工、化工、非金属景气上行，钢铁、有色下滑；中游专用设备、医药、汽车受益于订单回暖和低基数环比提升，由于出口承压，通用设备、金属制品、TMT和电气机械环比回落；2）下游出行服务受淡季影响需求下行，餐饮、住宿、运输等PMI环比普遍放缓，电信、互联网等景气持续高位；3）建筑业商务活动指数回升，投资相关的建筑景气回暖。

　　6月重卡销量同比增幅扩大。根据第一商用车网数据，2025年6月我国重卡市场销售约9.2万辆（批发口径，包括出口和新能源），环比2025年5月上涨4%，同比增幅扩大15.33个百分点至28.92%，三个月滚动同比增幅扩大10.87个百分点至16.34%。

　　空冰洗彩四周滚动零售额均值环比上行，同比增幅扩大。截至6月20日，彩电零售额周环比上行8.32%至17.39亿元；冰箱冷柜销售额环比下行7.02%至23.36亿元；家用空调销售额环比上行9.92%至54.22亿元；洗衣机销售额环比上行0.32%至15.93亿元。空冰洗彩零售额当周合计110.90亿元，环比上行4.25%，四周滚动均值合计93.14亿元，环比上行8.41%，同比增幅扩大至8.55%。

　　5月全国铁路货运量三个月滚动同比增幅收窄。5月份全国铁路发送货物4.40亿吨，同比增幅收窄4.23个百分点至0.70%，三个月滚动同比增长2.59%，较前值9.77%有所收窄。

　　资金·众寡——融资资金净流入、ETF净流出

　　从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入189.4亿元；新成立偏股类公募基金42.5亿份，较前期下降106.6亿份；ETF净赎回，对应净流出206.6亿元。

　　从 ETF 净申购来看，ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，其中沪深 300ETF 赎回最多；行业 ETF 以净申购为主，其中金融地产（不含券商）ETF 申购较多，医药 ETF 赎回较多。具体来看，股票型 ETF 总体净赎回 20.3亿份。其中，沪深 300、创业板 ETF、中证 500ETF、上证 50ETF、双创 50ETF 和科创 50ETF 分别净赎回 9.4亿份、净赎回 1.5 亿份、净赎回 1.8 亿份、净赎回 5.4 亿份、净申购 48.3 亿份、净赎回 7.2 亿份。行业方面，信息技术 ETF 净申购 29.7 亿份；消费 ETF 净申购 2.3 亿份；医药 ETF 净赎回 14.4 亿份；券商 ETF 净申购 27.4亿份；金融地产 ETF 净申购 74.4 亿份；军工 ETF 净申购 22.5 亿份；原材料 ETF 净申购 3.9 亿份；新能源&智能汽车 ETF 净申购 22.3 亿份。

　　本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金 42.5 亿份。

　　两融方面，融资资金前四个交易日净流入189.4亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电力设备，净买入额达30.0亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括有色金属、国防军工、电子等；净卖出的主要是石油石化、建筑装饰、煤炭等。从个股来看，融资净买入较高个股包括浦发银行、中际旭创、小商品城等，净卖出较多的主要包括药明康德、寒武纪-U、恒生电子等。

　　从资金需求来看，计划减持规模上升。本周重要股东二级市场增持16.4亿元，减持71.7亿元，净减持55.3亿元。其中，净增持规模较高的行业包括商贸零售、银行、建筑装饰等；净减持规模较高的行业包括电子、计算机、基础化工等。本周公告的计划减持规模为142.9亿元，较前期提升。

　　主题·风向——小鹏G7发布，9分钟订单破万超市场预期

　　本周A股市场普涨，万得全A上涨1.22%，沪深300上涨1.54%，创业板指上涨1.50%。A股涨幅居前的重要主题指数为CRO、创新药、水产。

　　本周和下周值得关注的主题事件有：

　　⚫ 国内重要资讯与产业政策

　　（1）重要会议——中央财经委员会第六次会议

　　中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。习近平在会上发表重要讲话强调，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，要认真落实党中央部署，加强协调配合，形成推进合力。推进中国式现代化必须推动海洋经济高质量发展，走出一条具有中国特色的向海图强之路。会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。

　　新闻来源：https：//www.gov.cn/yaowen/liebiao/202507/content_7030285.htm

　　（2）反内卷——“反内卷”号角吹响，多个行业应声而动

　　7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调：“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”一场涵盖多领域的“反内卷”行动已经吹响号角。政府部门也在加快落实党中央、国务院决策部署。7月3日，工信部主持召开第十五次制造业企业座谈会强调，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。

　　新闻来源：https：//epaper.stcn.com/att/202507/04/dd04a51c-1c45-4731-9bb9-9935fb15c19e.pdf

　　（3） PMI——2025年6月中国采购经理指数运行情况

　　6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。

　　新闻来源：http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125440/3876551/5750950/index.html

　　（4）以旧换新——840.2万名消费者享受电动自行车以旧换新政策补贴

　　商务部新闻发言人何咏前7月3日在商务部例行新闻发布会上表示，1-6月全国以旧换新方式销售电动自行车月均环比增长113.5%。截至6月30日，全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍。江苏、河北、浙江等3个省份销量均超100万辆，另有安徽、山东等16个省份销量超过10万辆。同时，惠民效应更加凸显。何咏前介绍，截至6月30日，全国31个省、区、市及新疆生产建设兵团全部开展了实际置换，以旧换新售出电动自行车总额达247.7亿元，是2024年的6.6倍。全国840.2万名消费者享受电动自行车以旧换新政策补贴。

　　新闻来源：https：//jnzstatic.cs.com.cn/zzb/htmlInfo/99110.html

　　（5）国产算力——摩尔线程IPO：AI智算产品部分指标达到国际先进水平业绩爆发力彰显

　　2025年6月30日，科创板正式受理了摩尔线程的上市申请。摩尔线程主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售。此次上市，摩尔线程拟募资80亿元，将主要用于新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AISoC芯片研发项目等。根据摩尔线程招股书，近年来公司在技术和业绩上均有亮眼表现。其中在技术方面，摩尔线程不仅实现了国产替代，部分性能指标还接近或达到国际先进水平；业绩方面，过去三年，摩尔线程收入复合增长率超过200%，同时公司合同负债、存货等核心指标表现良好，为其在2025年的增长奠定了基础。

　　新闻来源：http://www.wabei.cn/Home/News/346923

　　（6）新能源汽车——小米汽车产能扩张加速推进 YU7热销背后的“潮玩”属性

　　7月1日，据小米汽车消息，2025年6月小米汽车交付量超过25000台，连续7个月单月交付破2万辆。与此同时，小米汽车首款SUV车型YU7上市后创造了惊人的表现，开售一小时大定订单突破28.9万台。摩根大通认为小米电动车YU7的火爆背后是类似潮玩品牌Labubu的稀缺性驱动需求模式。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169529090891776#/preview

　　（7）消费电子——3C认证席卷市场充电宝行业迎大考

　　6月28日起，随着中国民用航空局（以下简称“民航局”）禁止旅客携带没有3C标识、3C标识不清晰、已被召回型号或批次的充电宝乘坐境内航班，让“3C认证充电宝”引起了广泛关注。无论是线上还是线下，3C认证（China Compulsory Certification，中国强制性产品认证）充电宝都迎来较大销量增长。业内人士认为，这一政策实施后3C认证充电宝市场或将迎来爆发式增长。

　　新闻来源：https：//t.cj.sina.com.cn/articles/view/1650111241/625ab30902001dn7q？finpagefr=p_104

　　（8）创新药——两部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》

　　7月1日，国家医保局、国家卫生健康委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，其中提出，支持医保数据用于创新药研发。加强医疗、医保、医药三方信息互通与协同，做好医保数据资源管理，推动医保领域公共数据资源利用。在确保数据安全、合法合规的基础上，探索为创新药研发提供必要的医保数据服务。依托全国统一的医保信息平台，做好疾病谱、临床用药需求等数据归集和分析，开发适配创新药研发需求的数据产品，支持医药企业、科研院所、医疗机构等合理确定研发方向、布局研发管线，提升创新效率。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169745623601152#/preview

　　（9）跨境支付——央行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》公开征求意见

　　7月4日，为适应人民币跨境支付系统（CIPS）业务发展需要，中国人民银行组织修订了《人民币跨境支付系统业务规则》，形成《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，现面向社会公开征求意见。

　　新闻来源：https：//finance.sina.com.cn/china/2025-07-04/doc-infeieui2929269.shtml？cre=tianyi&mod=pchp&loc=23&r=0&rfunc=15&tj=cxvertical_pc_hp&tr=12

　　（10）医疗器械——药监局发文支持医疗器械创新发展

　　7月3日，国家药监局发布《国家药监局关于发布优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，政策全面覆盖高端医疗器械全生命周期监管，通过审批加速、标准完善、国际化支持等十大举措，系统性解决行业痛点。该政策聚焦医用机器人、高端医学影像、AI 医疗器械、新型生物材料四大领域，旨在通过全生命周期监管优化，加速创新技术临床应用，提升产业国际竞争力，更好满足人民群众健康需求。

　　新闻来源：https：//finance.eastmoney.com/a/202507033447547376.html

　　⚫ 国外重要资讯与产业政策

　　（1）美国——美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案

　　当地时间7月4日，美国总统特朗普签署“大而美”税收和支出法案，使其生效。美国国会众议院3日下午以218票赞成、214票反对的表决结果通过了总统特朗普推动的“大而美”法案。美国国内担忧该法案将进一步加剧美国财政赤字与债务风险。“大而美”法案是特朗普2025年初重返白宫后推出的标志性立法议程。该法案主要内容包括延长特朗普在其第一个任期内于2017年通过的企业和个人减税措施，让小费和加班工资收入免于纳税等，其核心条款是降低企业税。该法案因造成联邦援助削减、长期债务增加和为富人及大企业减税等而备受争议。《纽约时报》指出，这一法案使美国走上新的、更危险的财政道路。初步分析显示，该法案不仅会在未来10年使美国赤字增加约3.3万亿美元，还会减少国家几十年内的税收收入。此种缺口可能会导致美国的财政轨迹开始发生翻天覆地的变化，并加剧债务危机的担忧。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169149470588928#/preview

　　（2）中美——商务部新闻发言人就美取消相关对华经贸限制措施情况答记者问

　　7月4日，有记者问：近期，商务部新闻发言人表示，中美就伦敦会谈框架细节达成共识，“中方将依法审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。”近日有报道称，相关企业已接到美国商务部通知，恢复EDA软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口。请问商务部对此有何评论？答：中美伦敦经贸会谈后，双方于近期确认了落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的具体细节。目前，双方团队正在加紧落实伦敦框架有关成果。中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请。美方也采取相应行动，取消对华采取的一系列限制性措施，有关情况已向中方作了通报。伦敦框架来之不易，对话合作才是正道，讹诈胁迫没有出路。希望美方深刻认识中美经贸关系互利共赢的本质，继续同中方相向而行，进一步纠正错误做法，以实际行动维护和落实好两国元首通话重要共识，共同推动中美经贸关系行稳致远。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169642353405952#/preview

　　（3）芯片——美国取消全球三大芯片设计软件供应商对华出口限制

　　当地时间7月3日，西门子公司称，美国商务部已通知全球三大芯片设计软件供应商——新思科技、楷登电子和西门子，此前要求其在华业务必须申请政府许可的规定现已撤销。西门子公司表示已全面恢复中国客户对其软件和技术的访问权限，新思科技与楷登电子称正在逐步重启相关服务。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169570127491072#/preview

　　（4）美联储——美国财长贝森特确认最迟9月降息

　　当地时间7月2日，当被问及是否认为美联储主席鲍威尔会在秋季之前降息时，美国财政部长贝森特明确表示：我认为他们可能会比秋季更早采取行动，但最迟肯定会在9月降息。他还补充称，关税未推动美联储降息“有点令人困惑”。

　　新闻来源：

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　　（5）关税——特朗普宣布美越达成贸易协议

　　美国总统特朗普7月2日宣布，美国与越南达成贸易协议。美国将对进口越南商品征收20%关税，而越南将对美国“完全开放市场”。美国将对进口越南商品征收20%关税，并对通过越南转运输美的其他国家商品征收40%关税。而越南将对美国“完全开放市场”，美国企业能以零关税向越南销售产品。

　　新闻来源：http://chinawto.mofcom.gov.cn/article/ap/p/202507/20250703587150.shtml

　　（6）经济数据——美国非农数据远超预期，或缓解美联储降息压力

　　7月3日，美国劳工部统计局公布的数据显示，美国6月季调后非农就业增14.7万人，预期增11.0万人，前值从增13.9万人修正为增14.4万人。美国6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4.2%。非农的一些分项数据显示，美国6月季调后制造业就业人口减0.7万人，预期减0.5万人，前值从减0.8万人修正为减0.7万人。美国6月季调后政府部门就业人口增7.3万人，前值从减0.1万人修正为增0.7万人。美国6月私人非农就业人数增7.4万人，预期增10.5万人，前值从增14.0万人修正为增13.7万人。其它数据显示，美国6月U6失业率7.7%，前值7.8%。美国6月就业参与率62.3%，预期62.5%，前值62.4%。美国6月平均每周工时34.2小时，预期34.3小时，前值34.3小时。分析人士指出，美国6月非农就业人数意外增长14.7万，这不仅高于5月的14.4万新增岗位，也大幅超越经济学家普遍预测的11万，显示美国劳动力市场成功抵御了特朗普政府贸易和移民政策带来的不确定性。这一意外强劲的数据将减轻美联储的降息压力，尽管特朗普多次公开呼吁该行采取降息行动。美联储主席鲍威尔本周表态称，7月降息“仍在考虑范围内”，这似乎扭转了他此前“维持利率不变至秋季”的立场。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169932697600000#/preview

　　（7）算力——OpenAI 由英伟达转向谷歌 TPU

　　北京时间 2025 年 6 月 28 日，路透社报道，OpenAI 已开始租用谷歌的 TPU 为其 ChatGPT 及其他 AI 产品提供算力支持。此举标志着作为英伟达 GPU 长期以来的最大采购商之一的 OpenAI，也开始在其 AI 大模型运算中实质性地大规模使用非英伟达 GPU 算力。

　　新闻来源：https：//www.jiemian.com/article/12989954.html

　　（8）机器人——亚马逊“聘用”机器人数达到百万里程碑

　　亚马逊在本周宣布，其机器人员工数量达到百万台，并表示其整个机器人队伍将由新推出的生成式人工智能模型提供支持。亚马逊机器人副总裁Scott Dresser在一份新闻稿中表示，不仅机器人员工达到百万台这一里程碑，亚马逊在全球已经拥有超过300个设施的网络，以此巩固其作为全球最大移动机器人制造商和运营商的地位。Scott Dresser表示，其新的“深度车队”（DeepFleet）人工智能模型，将协调其机器人在履约中心内的移动，使车队的行驶时间减少10%，从而实现更快且更具成本效益的包裹递送。根据Scott Dresse提供的信息，亚马逊自2012年开始在其设施中部署机器人，以在仓库地面上移动库存货架。自那以后，机器人在工厂中的角色有了极大的扩展，从能够举起重达1250磅的机器人，到完全自主导航工厂并运送客户订单车的机器人，应有尽有。

　　新闻来源：https：//wx.wind.com.cn/shareweb/index.html？globalsharecode=7976169944330170368#/preview

　　（9）稳定币——巴林央行发布稳定币发行商许可和监管框架

　　7月4日消息，据巴林通讯社报道，巴林央行7月4日宣布推出稳定币发行商许可与监管框架，旨在确保稳定币安全融入金融体系。新规允许持牌机构发行以巴林第纳尔、美元或其他获批法币为支撑的单一货币稳定币。该举措旨在降低无监管稳定币风险，增强投资者信心并促进行业可持续增长。央行市场发展执行董事表示，此举将巩固巴林作为中东金融中心的地位。资本市场监督局负责人强调，新框架体现了对加密资产全面监管的决心，包括强化投资者保护措施与市场透明度。该政策在巴林经济发展局联合举办的金融科技活动上发布。

　　新闻来源：https：//www.panewslab.com/zh/articles/2rwwifqp

　　（10）人工智能——Grok 4 意外提前曝光，xAI 巨额融资百亿美元，马斯克宣布“重写人类知识库”

　　7月3日，开发者在 xAI 控制台的源代码中意外发现了两个全新模型 Grok 4 和 Grok 4 Code。与此同时，xAI 刚刚完成了一轮 100 亿美元（约 716 亿人民币）的巨额融资。Grok 4 被定位为“最新、最强大的旗舰模型”，官方宣称它在自然语言、数学和推理方面提供无与伦比的性能，堪称万能的完美之选。Grok 4 目前支持文本模态，视觉、图像生成和其他功能即将推出，将包含函数调用、结构化输出和深度思考功能。Grok 4 的上下文窗口为 13 万个 token，比许多前沿模型要小，这可能表明 xAI 正在优化推理速度和实时可用性，而非长文本。

　　新闻来源：https：//www.ithome.com/0/865/567.htm

　　本周产业观察——小鹏G7发布，9分钟订单破万超市场预期

　　小鹏G7于7月3日19：30在北京网球中心正式上市，发布会主题为“跨时代”，并通过央视新闻全程直播。新车定位为“全球首款具备L3级算力的AI智能家庭SUV”，主打25万级中大型纯电SUV市场，直接对标特斯拉Model Y和小米YU7。何小鹏强调G7以“硬核科技+家庭舒适”双核心破局市场内卷，重新定义家用SUV标准。

　　小鹏G7在空间与家庭场景设计上展现了精准的用户洞察与创新理念。整车以4892mm×1925mm×1655mm的外部尺寸和2890mm轴距为基础，通过结构优化实现了高达88%的空间利用率，创造出远超同级车型的实用容积。车内纵向与垂直空间表现尤为突出：后排腿部空间达980mm，前排头部空间1062mm，后排1035mm，即使是身高1.9米的乘员也能获得宽裕的头部余量，而纯平地板设计进一步提升了后排三人乘坐的舒适性。

　　储物能力是家庭场景设计的核心亮点。819L基础后备厢容积可轻松容纳37个20寸行李箱，后排座椅放倒后扩展至2277L，满足婴儿车、露营装备等大件物品的装载需求。全车更布局39处精细化收纳空间，包括磁吸式纸巾盒、雨伞专用干燥槽、可折叠副驾小桌板、前排水杯架磁吸盖板以及可水洗的42L前备箱，从日常杂物到母婴用品均能有序归置。同时家庭友好细节贯穿始终：后排右侧标配磁吸小桌板，支持儿童用餐或临时办公；中央扶手集成50W无线快充；“双Isofix+Top Tether”三重儿童安全座椅接口兼容正反向安装，配合后排娱乐屏的动画播放功能，有效安抚儿童长途乘车情绪。

　　小鹏G7的核心技术亮点体现在多个维度的高度创新与系统整合，以“科技平权”理念将高端配置下放至主流市场。

　　在AI底盘系统方面，首发“太极AI底盘”融合智能预瞄、云端协同与自学习能力三大核心技术，通过前向摄像头实现最远200米路面预瞄与300毫秒提前调节悬挂阻尼，结合覆盖全国96%县市的8.8亿条云端颠簸图层数据，实时优化减震策略，显著降低39%减速带冲击，并支持最快21天功能迭代。

　　三电系统则以“857”架构定义新标杆：全域800V高压SiC平台搭配5C超充AI电池，实现10分钟补能436km、12分钟电量从10%充至80%的极速补能，能耗低至12.9kWh/100km。其电池采用短路径电芯设计减少15%锂离子迁移距离，结合三重防护结构（1000℃防热层+80吨抗压层+2000J抗冲击层）与云端健康监控系统，实现快充效率与长期安全的平衡。

　　智能驾驶领域，Ultra版搭载3颗自研图灵AI芯片，整车有效算力达2250TOPS（行业旗舰3-28倍），全球首发完全本地端运行的VLA+VLM双大模型。VLA-OL模型构建“运动型大脑+小脑”架构，支持持续强化学习；VLM模型则实现无需指令的主动服务，重塑人车交互逻辑。配合纯视觉方案与XNGP系统，实现130km/h行业最高AEB刹停速度，雨雾天80km/h稳定避障，刷新安全冗余上限。

　　全域安全设计进一步强化技术普惠：车身采用超高强度钢铝混合材料，扭转刚度高达41，600N·m/deg，车顶抗压超10吨；全车7安全气囊与二段式制动策略，结合动态加塞场景80km/h避撞能力，构建被动与主动安全双壁垒。

　　小鹏 G7 以“25 万价格、40 万级配置”重构市场规则，通过自研芯片、AI 大模型、超充技术及家庭场景优化，将高端电动车的核心体验下沉至主流市场，成为科技尝鲜派与家庭用户的“全能水桶车”。同时，精准错位竞争，上市 9 分钟大定突破 1 万台，预售 46 分钟订单破万。

　　数据·估值——整体A股估值较上周上行

　　本周整体A股估值水平上行。截至7月4日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.76，处于历史估值水平（10年以来）的55.8%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.5至29.81，处于历史估值水平的12.0%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至12.55，处于历史估值水平的65.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.2为22.37，处于历史估值水平的38.0%分位数。

　　在行业估值方面，本周指数估值多数上行，其中，钢铁、国防军工和建筑材料估值涨幅居前，计算机、美容护理、非银金融估值跌幅居前。钢铁估值上涨1.29至22.53，处于79.4%历史分位（近十年，下同）；国防军工指数估值上涨1.15至69.51，处于74.1%历史分位；建筑材料指数估值上涨1.00至19.76，处于67.5%历史分位；计算机指数估值下跌00.54至51.70，处于66.3%历史分位；美容护理指数估值下跌0.113至34.86，处于38.3%历史分位；非银金融指数估值下跌0.07至13.30，处于12.1%历史分位。截至7月4日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、美容护理、社会服务。